中国神华能源股份有限公司总会计师与董事会秘书宋静刚先生FCG HKFCG撰文解读央企如何通过稳健经营与正向回报，构建可持续发展的市值管理体系。

价值创造与实现

近年来，随着国务院国有资产监督管理委员会（国资委）将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核的信号不断强化，资本市场对央企市值管理的关注日益提升。2024年1月24日，国资委明确提出引导央企负责人重视控股上市公司市场表现，运用增持、回购、加大现金分红等市场化手段传递信心、稳定预期、回报投资者；同年3月15日，中国证券监督管理委员会出台《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，强调将投资者利益置于更加突出位置，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，发挥优质大市值公司的示范作用。

市值被视为央企上市公司价值在资本市场实现的程度，反映了市场对企业基本面和经营能力的评价。近年来， 国资委将央企经营指标体系由“规模取向”转向“效率与质量取向”，以净资产收益率替代净利润、营业现金 比率替代营收利润率，减少规模类指标，强化价值创造导向。

作为央企控股上市公司，中国神华自2005年上市以来始终聚焦主业、稳中求进。我们持续优化公司治理、提升经营质量，实现基本面改善与市值稳步增长，在能源保供与市场稳定方面作出重要贡献。加强市值管理有助于推动价值创造在资本市场充分体现，落实“金融强国”战略，形成国有资产价值创造的闭环管理。

接下来，我将结合中国神华的发展历程与管理实践，分享我们在市值管理上的思考与实战经验。

股价与市值

自2019年以来，中国神华A股股价连续六年实现正增长。2024年2月， 公司复权后的A股及H股股价均创上市以来新高，综合市值约人民币7900亿元，在A股非金融企业央企上市公司中位列第四。这些数字的背后，不是偶然的好运气，而是长期稳健运营与资本市场估值逻辑共同作用的结果。

市值管理的基础是业务运营的稳健性。中国神华通过“煤电化运”一 体化运营模式确保资产质量和盈利能力，同时积极做好信息披露和投资者关系管理，帮助市场更好地理解公司 价值，实现企业与股东的双向共赢。

另外，我们注意到，传统能源行业的央企上市公司普遍被市场给予较低估值，导致其股价往往低于发行价，部分情况下甚至低于每股净资产。然 而，中国神华在过去几年通过特别分红、股票回购以及股东回报规划等措施，有效缓解了二级市场波动，持续提升净资产回报率。再加上公司基本面的稳健优化和国家能源集团对公司的坚定支持，我们的市值和市场评价逐步回升，获得资本市场的认可。

回报投资者

回头看中国神华20年的发展，我们一 直在思考一个问题：资金应该投向哪里，才能既支撑公司成长，又让股东得到合理回报？

在公司高速成长的阶段，我们的答案是「优先投入未来」。过去几年，我们通过沪港两地上市融资了大约900亿元人民币，推动“煤电化运”一体化产业链的内生扩张与外延并购，把产能从1亿吨提升到3亿吨，建成覆盖晋西、陕北、蒙南的铁路运输网络， 还投资了沿矿沿线和沿海的大型清洁燃煤机组。那是一个快速扩张、形成良性循环的阶段。

但随着2018年之后产业规模增速放缓、资本开支减少，我们逐渐调整了重点，更积极地回应股东的诉求。我们连续制定投资者回报规划，把现金分红比例从不低于净利润的35%至40%提升到2019至2021年度不低于50%、2022至2024年度不低于60%，而且多次超额兑现。到目前为止，我们累计派发现金分红超过4919亿元人民币。这不仅是财务数字的变化，更是我们在不同发展阶段之间找到平衡的一个重要实践。

佈局未來

在做市值管理的时候，中国神华始终把一个前提放在心上—企业要有可持续发展的能力，这样投资者的回报才能长期稳定。我们有幸依托煤炭资源和一体化运营的优势，不仅有煤炭、铁路、港口、航运、发电等多元业务支撑，还有稳健的现金流和低资产负债率，这些都为我们未来的布局提供底气。

我们也认为，未来能源体系将是多元化和综合性的，必须坚持“稳中求进、先立后破”，在保障能源安全的同时积极布局新能源。按照“十四五”规划，我们依托现有资产布局和资源优势，合理加大新能源开发投资力度。为此，我们采用了“自主开发+基金投资”双轮驱动的方式，一方面依托上市平台和资金优势，另一方面发挥土地、机组调节以及电网接入等资源条件，去抓住双碳目标和政策带来的机会。这不只是一次产业转型，更是一次长期投资思路的实践。

构建工作机制

在探索市值管理的过程中，我们意识到，零散的举措很难产生持续效果， 必须要有一套系统的方法论。于是， 我们结合自身情况，逐步形成了一个 我称之为“11257”的工作体系，明确一个工作目标，建立一套组织体系，办好两份工作简报，成立五个专项工作小组，抓好七个方面的工作。 它覆盖了“价值创造、价值经营、价值传递”三个核心环节，并在实践中细化成可执行的策略，比如坚守合规底线、注重股东回报、推动提质发展，以及追求长期共赢。

为了让体系落地，我们设立了五个专项工作小组，从不同维度去推动执行，这样无论是资本运作、投资者关系，还是内部治理，都能有明确的责任人和推进机制。经过几年运行，我发现这种系统化、制度化的方式，确实让企业价值在资本市场上得到了更清晰的体现，也让投资者更容易形成长期的信任。

市值管理不仅是衡量企业运营水平的重要指标，更是推动央企高质量发展的战略举措。展望未来，中国神华将继续以稳健经营、积极回报和科学投资为核心，优化产业布局，提升可持续发展能力，不断增强企业价值和市场认可度，实现企业、股东与社会的多方共赢。

宋静刚FCG HKFCG，总会计师与董事会秘书

中国神华能源股份有限公司